黑石往事

时间:2035-11-30来源:栏目:财经

黑石往事
作者|Eastland,虎嗅研究总监头图|百科2020 年 3 月 10 日,路透社爆出 SOHO 中国(0410.HK)正与黑石集团(BX.N)就私有化进行谈判,据称交易价值 40 亿美元,SOHO 中国的股价应声

黑石往事

作者|Eastland,虎嗅研究总监

头图|百科

2020 年 3 月 10 日,路透社爆出 SOHO 中国(0410.HK)正与黑石集团(BX.N)就私有化进行谈判,据称交易价值 40 亿美元,SOHO 中国的股价应声大涨 37.33%。

2020 年 4 月 10 日,黑石共同创始人兼董事长、73 岁的施瓦茨曼(中文名苏世民)搞起了跨洋直播卖书——《苏世民:我的经验与教训》(2020 年 2 月中信出版社)。50 多位政商要人为这本书写了推荐语,足见苏氏人脉之广。周小川、马云的推荐语更是被印在腰封上。

周小川:作者在书中生动地讲述了他艰苦的创业经历和丰富的社会活动 ……

马云:苏世民的成功不是每人个都能复制的 ……

一个夸 " 经历丰富 "、一个说 " 不能复制 ",周小川、马云对施瓦茨曼的为人及黑石对中国干过什么事绝口不提,耐人寻味。

翻开封面发现推荐语的画风突变:铸就卓越、卓越的企业文化、学习的榜样、中国人民的老朋友 …… 满纸都是溢美之辞。

按照 2020 年 4 月 23 日收盘价,黑石市值是阿里的零头、比京东低 80 亿美元。

韦尔奇去世了,孙正义凭实力打破自己的投资神话,中国企业家们不必再找一个偶像跪拜。

危机到来之前

黑石集团创立于 1985 年,主营业务有三项:私募股权、不动产和另类资产管理(包括私募股权基金、不动产基金、对冲基金),同时也提供财务咨询和基金配售等服务。

2006 年,施瓦茨曼嗅到了异样的味道,他在书中写到 " 听到信息让我心惊肉跳 "。在一个秋天的早上,负责西班牙市场的分析师报告 " 房地产市场如火如荼,开发商已忽视最基本的供求规律 "。紧接着,负责印度方面分析师报告 " 过去 18 个月土地价格上涨了 10 倍 "。

黑石旋即决定在全球(包括美国)收紧房地产风险敞口,命令对冲基金、信贷部门 " 不得再买入 "。不仅是黑石,嗅觉灵敏的金融机构相继嗅到金融危机的味道。

危机临近促使黑石加紧 IPO 进程,借迈克尔(花旗银行投行业务负责人)之口,黑石喊出 "350 亿美元 " 这个 " 目标市值 "。

2007 年 3 月 22 日,黑石向美国 SEC 提效了招股文件(S-1 表格)。

在招股文件中,黑石将营收分为基金管理费、财务顾问费、利息及其它三个部分。

2003 年至 2005 年,营收增长缓慢。2005 年营收 4.97 亿美元,较 2003 年增长 16.1%,年均复合增长率仅为 7.9%。

2006 年,营收暴涨至 11.2 亿美元,同比增长 125%,折射出资本市场在危机到来前最后的疯狂。值得注意的是,2006 年经营活动现金净流出 44 亿美元,而 2005 年净流入 27 亿美元。

截至 2007 年 3 月 1 日,黑石资产管理规模(AUM)达 883.7 亿美元。其中,私募股权基金 331 亿美元、不动产基金 199.5 亿美元、另类资产 353.4 亿美元(对冲基金的基金、夹层基金、优先债、封闭式共同基金等)。

私募股权基金管理是黑石的 " 王牌业务 ",2001 年末规模近 76 亿美元,2007 年 3 月 1 日达 331 亿美元,年均复合增长率 31.8%。2006 年该项业务税前收入 10.1 亿美元,大约相当于资产管理规模的 3%。

不动产管理规模从 2001 年末的 30 亿美元起步,2007 年 3 月 1 日达 199 亿美元,年均复合增长率 42.6%。2006 年该项业务税前收入 9.03 亿美元,大约相当于资产管理规模的 4.5%。

另类资产管理规模从 2001 年末的 35 亿美元起步,2007 年 3 月 1 日达 353 亿美元,年均复合增长率 54.2%。2006 年该项业务税前收入 1.92 亿美元,大约相当于资产管理规模的 0.5%。

2006 年黑石营收约为 AUM(资产管理规模)的 2.5%。2019 年 AUM 达到 5711 亿美元,营收 73.4 亿美元,相当于 AUM 的 1.3%。套用电商思维,黑石的变现率越来越低了。

2019 年人力成本 31 亿美元,人均超过 100 万美元。在这类机构的心目中,个人收入永远摆在第一位,能为用户赚钱、赢些口碑最好,赚不了的话投资人就自认倒霉,至于股东利益,只能排在第三位。

中投往事

2007 年 3 月黑石启动 IPO 时,资本市场已经风声鹤唳,都知道泡沫就要破了,只是不知哪天破。后来在回顾这场浩劫时,人们将危机开始的时点定为 2007 年 3 月。

危机已经拉开序幕,管理 834 亿美元资产的黑石要上市融资 40 亿美元,估值高达 350 亿美元。好比龙卷风的通天 " 烟柱 " 已经进了院子,却要开始盖房子。不料 " 喜从天降 ",黑石遇到 " 贵人 " 了。

黑石的贵人是尚在筹办的中投公司(全称中国投资有限责任公司)。中投公司初始资本金为 2000 亿美元,由中国财政部发行 1.55 万亿人民币特别国债募集。

施瓦茨曼在书中透露,2007 年初加入黑石的梁锦松带来 " 一个爆炸性消息 " ——中投公司意向投资黑石 30 亿美元!

施瓦茨曼难掩兴奋之情:" 我们甚至还没有去做推销!"(P270)。更令其兴奋的事还在后面:" 这笔交易需要得到中国核心权力机构的批准,令我惊讶的是我们只花了几天时间就收到了回复。" (P271)

2007 年 5 月 20 日,中投公司斥资 30 亿美元认购 1.01 亿股,为黑石 IPO 充当基石投资者。在 21 日黑石提交的修订文件(S-1/A)中,首次出现中投公司的名号—— State investment Company。

中投公司认购黑石股票的意义远远大于提供 30 亿美元现金,更重要的是给了投资人巨大遐想空间。正如施瓦茨曼所说:" 全球下一个超级大国选中黑石了!" 黑石再接再厉发售 1.33 亿新股,融资 40 亿美元。在席卷全球的金融危机到来之前拿到宝贵的 70 亿美元。

2007 年 6 月 15 日房贷美(Freddie Mac)发布首次季度亏损 2.11 亿美元净亏损;

6 月 22 日 , 黑石在纽交所挂牌上市,同日贝尔斯登宣布筹集 32 亿美元拯救旗下基金;

7 月 16 日,贝尔斯登两只次级债对冲基金倒闭;

8 月 10 全球央行联手为金融系统注资;

8 月 22 日雷曼兄弟宣布裁员 1200 人;

9 月 18 日摇摇欲坠的北岩银行遭到挤兑 ……

黑石手握 " 带着体温 " 的 70 亿美元,虽然业绩难看、股价暴跌,却安然渡过了危机。

中投公司获得的 " 优待 " 是——没有投票权(更别提董事会席位);锁定 7 年(前 4 年完全不能卖,后 3 年每年最多卖三分之一),通常基石投资人禁售期仅 3 到 6 个月;假如中投公司增持,持股不得超过 10%(参与 IPO 后中投已持有扩大后股本的 9.4%)。

危机最严重的 2008 年,黑石连营收都是负 3.5 亿美元,净亏损 55.9 亿美元,人力成本却高达 38.6 亿美元,比 2007 年高 71%,充分体现出员工利益的 " 绝对优先 "。

随着危机的过去,黑石营收逐步恢复。2008 年营收 17.7 亿美元,2009 年营收 31.2 亿美元,亏损收窄至 6.1 亿美元,人力成本微降至 36.1 亿美元。

危机中抢滩 IPO,上市后股价走势可谓惨烈。2008 年 11 月 28 日,黑石股价收于 6.14 美元,中投公司账面亏损 23.8 亿美元,浮亏近 80%。中投公司咬牙又扔进 2.5 亿美元,不料 2009 年 1 月黑石连续跌破 6 美元、5 美元,2 月跌破 4 美元(2009 年 2 月 23 日收盘价 3.81 美元)。

2012 年黑石股价回到发行价以上,中投公司先将 2008 年逢低吸纳的股票抛出," 小赚一笔 "。然后开始逐年清空 2007 年认购的股票。直到 2014 年 " 解套 ",长达 7 年的 " 至暗时刻 " 总算结束。

七年间黑石每股累计分红 15.56 美元,由于中投一直在减持,拿到多少分红不得而知。

2017 年 7 月,施瓦茨曼在北京宣布 " 我们的股票为中投创造了 35% 的总体回报 ",俨然以中投贵人自居。投资 7 年获得 35% 收益,年化收益率 4.38%,难怪网友戏称 " 买了个余额宝 "。

中投公司对这笔投资讳莫如深,2008~2018 年的 11 份年报对 " 黑石 " 只字未提。

重仓中国

2019 年末,黑石管理资产规模已达 5711 亿美元,不动产、私募股权基金、对冲基金、信贷管理规模分别为 1632 亿美元、1829 亿美元、807 亿美元和 1443 亿美元。

黑石资产管理收益主要来自不动产和私募基金,2019 年分别为 94 亿美元(年收益率 7.5%)和 97 亿美元(年收益率 9.5%),合计占净收益总额的 90%。

2019 年黑色管理对冲基金(年收益率 5.7%)和信贷(年收益率 1.4%)规模达 2250 亿美元,合计占总 AUM 的 39.4%,产生净收益合计不到 10%。

截至 2019 年末,黑石共有 2905 名员工,人均薪酬福利 106 万美元,个位数的资产管理收益率。说到管理,拥有几万、十几万员工的中国企业向黑石学不到多少有实用价值的东西。不要说马云了,王兴、王卫、刘强东管人的能力都不是苏世民可以相提并论的。

纵观往绩,黑石最擅长的还是不动产管理,剔除个别年份(2018 年),不动产业务净收益都高于私募,尽管差异不大。

近年黑石对亚太地区不动产市场相当重视,在中国、日本、印度频频出手。不算 SOHO 中国这宗交易,黑石在中国房地产领域投资已近 300 亿,大部分发生在 2018 年以后。

在本文开头提到的那场直播中,高瓴资本张磊喊出 " 重仓中国 ",苏世民随声附和。

在中投的 " 至暗时刻 ",施瓦茨曼不太好意思到中国活动。2013 年,他拿出 1 亿美元到清华捐建了 " 清华大学苏世民学者项目 ",有为 " 重返中国 " 铺垫的意味。

据悉苏世民学院门槛极高,申请者均来自中国超一流高校及哈佛、耶鲁等世界名校,录取比例仅为 1%。美国人用庚子赔款捐建留美预备学校可谓深谋远虑,苏世民还要从精英中的精英中采撷 1%,功利心未免有些明显,相比之下," 马老师 " 把资助重点放在乡村教师更值得敬佩。(据清华学生网上反映," 苏世民学院犹如紫禁城,本校学生很少有机会进入 "。2013 年清华预算 114 亿,2018 年决算经费 276 亿)

苏世民重仓中国值得欢迎,高调做慈善比不做强。但不要忘记:他是来中国赚钱的。

Forgive but not forget.

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